2026 年半年报
1. 总体情况 投入资本 回报率（ROIC） 时间 ROIC 2025/07/01 -5.9% 资金分布 投资 : 现金 : 负债 = 1 : 2 : 0 2. 关键交易 what when how result why PDD 一月 买入正股 1. 便宜 2. 预期比存款好 TCOM 三月 买入正股 1. 够便宜 2. 商业模式看的懂（6月的我：其实没懂） TCOM 六月 卖出正股 亏损 PDD 六月 买入正股 换PDD 3. 踩坑和反思 大方向是不折腾，目标是少亏钱。所以 操作比较少，所以没咋踩坑。 携程倒是值得反思一下： 携程的情况是，便宜但不好懂。 - 首先说一下便宜。26年6月30日市净率接近1，现金充裕。经营非常稳健，管理层久经考验。这些都是我 3月买入的理由。 - 不好懂的第一点在于携程的生意模式。携程靠做平台，从用户和商家两面收取费用。在商家端，携程接近垄断，但是旅游市场过于复杂，商家也在自建平台可以靠各种办法绕开携程结算。在用户端，携程的体验和别的平台没有差异化，最后还是流量和价格导向。所以携程看起来没有啥护城河，当然肯定是强的。 - 不好懂的第二点在中国的政策的不确定性。A4纸迟迟不出，持有股票怎么会安心呢。 - 不好懂的第三点是 之前有经历过上一次中概被错杀和复苏的周期，下意识想抄底。这当然是错误，意识到之后就老老实实换 PDD了，本来也是准备买PDD的钱。